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厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)的科创板IPO经由已进入上会的要津倒计时。上交所官网自大体育游戏app平台，上交所上市审核委员会定于7月25日召开2025年第26次上市审核委员会审议会议，审议厦门恒坤新材料科技股份有限公司首发事项。

恒坤新材成立于2004年，主要从事光刻材料和先行者体材料的研发、分娩和销售，居品主要应用于先进NAND、DRAM存储芯片与90nm手艺节点及以下逻辑芯片分娩制造的光刻、薄膜千里积等工艺技艺。公司谋划通过这次上市召募10.07亿元资金，保荐机构为中信建投证券。

盈利质料暗逃匿忧，2024年前五大客户营收占比高达99%

近三年恒坤新材功绩弧线呈现稳步增长态势，2022年至2024年(以下简称“报告期内”)生意收入从3.22亿元攀升至5.48亿元，对应的归母净利润保管在9000万元至1.01亿元区间。但解构其功绩组成，多重依赖症候决然显露，且存在难以评释注解的数据悖论。

其一，客户连合度问题号称行业目生。报告期内，恒坤新材前五大客户(统一抵制下合并谋划)的收入占主生意务收入的比重永诀高达99.22%、97.92%、97.20%。如斯之高的客户连合度意味着公司的经生意绩险些十足系于少数几个大客户身上，反不雅同业业可比公司前五大客户占比均值永诀为34.17%、36.22%、35.92%。上交地点首轮问询中要求评释客户连合度较高、下旅客户以存储行业为主的原因及合感性，与同业业可比公司是否存在较大互异及原因。

关于客户连合度较高的原因及合感性，恒坤新材评释注解称“主要系由于下贱晶圆制造行业连合度较高所致。凭证弗若斯特沙利文统计，前五大客户中，客户A、客户C、客户B、客户E以及客户D均系2023年境内产能前十大晶圆厂。”

不外，值得精通的是，恒坤新材所存在的客户连合度问题并非是连合漫衍于这五家，而是永恒连合于前三大存储类客户，尤其是第一大客户。报告期各期，其向第一大客户的销售金额占主生意务收入之比永诀为72.35%、66.47%和64.07%，上前三大客销售金额永诀为31,100.47万元、34,196.88万元和50,023.38万元，占主生意务收入之比永诀为98.00%、94.59%和92.68%，贯穿多年保管这一高比重，甚而在2021年一度接近于99%。恒坤新材对少数客户形成的严重依赖使得公司抗风险智商较弱，盈利智商的可执续性令东谈主担忧。

其二，存贷双高的合感性存疑。抵制2024年末，公司银行进款高达6.54亿元，同期借款也达到6.33亿元。这种“存贷双高”的相等情况也曾激发了监管部门的问询，上交所要求，“连结资金需求及存贷款利息互异，分析同期存在借款和大额进款的原因及合感性，是否存在大额资金闲置或使用受限等情形。”

恒坤新材复兴称大额进款用于低风险答理，大额借款则是用于业务彭胀，同期还强调，“公司给与存贷并行的资金策略，通过建立收益率较高的经久依期进款与抵制借款相连结，既保执了与银行的精深互助干系、确保融资渠谈流通，又达成了资金成本与收益的优化均衡，为业务执续发展提供了必要的资金保险。”

然则，其利息收入与借款用度之间的匹配性还需要考据。若答理居品收益率显赫高于借款利率，其“存贷并行”策略实质是已矣资金效用(如承担借款利息)疏通答理收益，则与“优化资金成本”的指标以火去蛾中。经常借款成本应高于进款收益，不然企业应优先减少借款以裁汰财务用度。公司评释注解“通过经久依期进款与抵制借款均衡成本收益”衰退数据撑执，反而清晰资金建立策略的相等性。若进款收益确切存在(凭证招股书败露列报“一年内到期的非流动金钱”，公司存各大银行的经久依期进款的利率在3.10%-3.55%之间)，公司十足可通过减少借款达成净收益普及，但其借款界限为何却从2022年的1.01亿元增至2024年的6.33亿元，进一步突显评释注解的牵强。

与此同期，利息收入对利润的孝顺度执续攀升。2022年-2024年，报告期内其利息收入永诀为207.17万元，1693.37万元、2129.03万元，已成为其利润的热切起原之一。其中2023年占比18.9%，2024年进一步升至21.9%。行动一家声称专注于高新手艺材料研发的企业，其利润组成中利息收入占比已接近中枢业务，这种谋划重点的偏移与科创板饱读吹“硬科技”的定位形成显著反差。有财务大众指出：“以前谋划的制造业企业不会让多量资金闲置繁殖，要么是资金使用效用低下，要么可能存在未败露的关联方资金占用，通过利息收入阻碍利润。”

其三，盈利高度依赖政府扶植。2021年至2024年6月，报告期各期期末，公司获取的计入当期损益的政府扶植永诀为3054.66万元、1911.72万元、1676.20万元和831.5万元。具体到占比，2021年政府扶植占利润总和比例高达100.78%，这意味剔除扶植后现实谋划层面已出现蚀本，政府扶植对该年度公司利润起到了决定性的撑执作用。天然后续这一占比有所下落，永诀为15.24%、16.05%和15.56%，但从数值上看，政府扶植在公司利润组成中仍占据着难以疏远的地位。

这种“计谋依赖型”盈利花式的可执续性濒临严峻熟习。集成电路材料行业研发周期长、进入大，政府扶植经常用于支执手艺攻关和产业化初期。恒坤新材2021年扶植占比超100%的风景，骨子上是其处于手艺冲破临界点时的阶段性“输血”，但经久来看，企业必须通过阛阓竞争达成盈利。恒坤新材在获取扶植后，天然自产居品收入增长，但中枢居品如ArF光刻胶仍处于考据阶段，尚未大界限量产。尽管恒坤新材募资扩产，2024年其KrF光刻胶产能诓骗率仅17.55%，清晰入手艺冲破与阛阓需求错配的问题。政府扶植无法替代阛阓确切需求，若企业在获取扶植后未能灵验曲折手艺后果或扩大阛阓份额，构建中枢竞争上风并形成自主盈利驱能源，在阛阓竞争愈发强烈的环境下，扶植退坡后功绩势必承压。这也评释注解了为何2023年扶植减少重叠阛阓周期下行时，企业出现“增收不增利”风景。

“引进接纳再革命”花式遭质疑，科创板定位或存“偏差”

凭证招股书，恒坤新材主要从事光刻材料和先行者体材料等居品的研发、分娩和销售。从居品收入结构看，恒坤新材主生意务收入起原永诀为自产居品、引进居品。其在招股书中声称“自产居品估量中枢手艺具备手艺先进性”，但深远分析其起原与居品结构，中枢手艺竞争力真实切性濒临拷问。

领先，公司居品结构中“引进依赖”特征显赫。报告期初，恒坤新材非凡70%的依赖外部引进，且引进居品一直是主要利润起原。从具体数据看，2021-2023年、2024年上半年，恒坤新材引进居品的销售收入永诀为0.98亿元、1.94亿元、1.71亿元、0.9亿元，占同期营收的比例永诀为71.78%、61.06%、47.28%、38.36%；引进居品销售毛利永诀为0.94亿元、1.89亿元、1.68亿元和0.89亿元，占同期毛利总和的比例永诀为99.3%、82.05%、74.42%和68.48%。天然引进居品的营收占比举座在渐渐下落，自产居品占比执续上涨，2024年达到63.77%，但抵制2024年，自产居品销售毛利占比为34.14，仍处于较低水平。

其次，“引进、消化、接纳、再革命”是恒坤新材标榜的手艺发展花式，但从现实情况来看，其“再革命”的见效并不显赫。从专利方面来看，抵制招股书败露日，恒坤新材领有专利89项，其中发明专利36项，而抵制2024年末，公司可比同业彤程新材、艾森股份、上海新阳、南大光电、飞凯材料、晶瑞电材领有的发明专利永诀为421项、37项、389项、186项、708项、74项，公司发明专利数目过时于同业。其中，波及TEOS估量发明专利仅有2项。

毛利率的南北极分化是这一问题的径直体现。报告期内，公司引进居品的毛利率非凡90%，报告期内永诀为97.75%、98.23%和98.34%，而自产居品的毛利率仅在30%足下，其中自产居品中先行者体材料毛利率经久为负，报告期内永诀-329.59%、-19.91%和-1.56%。这种浩大互异不仅响应入手艺掌控力的悬殊，更揭示出公司在自主居品成本抵制与阛阓订价方面的双重窘境。据行业调研数据，国内同类型自产居品平均毛利率约31%，手艺节点互异(如3nm与90nm居品)导致毛利率分化显赫，头部企业通过先进制程居品达成38%-49%的毛利率。

这种对引进居品的高度依赖，还使恒坤新材濒临着与供应商互助间隔或交游要求发生紧要不利变化的风险。报告期各期公司向第一大客户销售的引进自SKMP的光刻材料销售毛利永诀为1.38亿元、1.16亿元和1.42亿元。而2025年，公司不再向客户A1销售引进SKMP的光刻材料，估量材料由SKMP径直向客户A1销售。这也导致公司引进业务收入和毛利将较2024年同比下滑，瞻望短期将对公司功绩形成不利影响。公司示意，如果改日公司与其他主要引进居品供应商互助间隔或交游要求发生紧要不利变化，则将导致公司引进居品销售收入和毛利进一步下落，并对公司的谋划产生不利影响。

科创板的定位中枢在于“科技革命”，强调企业的自主研发智商和中枢手艺竞争力。而恒坤新材在手艺上的“引进依赖症”，显著与科创板的定位存在偏差。上交所对其科创板定位的灵魂拷问，并非附耳射声，公司若弗成在中枢手艺上达成信得过的冲破，其在科创板的驻足将难以镇静。

产能诓骗率低仍募资扩产，募投名目合感性遭拷问

本次科创板IPO，恒坤新材原谋划通过召募资金12亿元，永诀投向集成电路先行者体二期、SiARC开发与产业化和集成电路用先进材料名目。其中，SiARC开发与产业假名目建成后，公司瞻望每年将达成1亿元SiARC居品销售额。

上交地点前后两轮问询中对募投名目进行了追问。初次问询后，公司2025年5月更新的招股书中缩减募投界限至10.07亿元，砍掉“SiARC开发与产业假名目”。关于该名目取消，公司称是为了空闲漳州二期工程成立需要，对原谋划用于SiARC名目执行的风景用途进行了转化。

尽管如斯，恒坤新材的募投名目转化与资金蓄意仍存在显著的逻辑矛盾，在产能诓骗率不足的配景下刚烈扩产，同期濒临宽广资金缺口，其融资合感性受到阛阓无为质疑。

抵制2024年末，恒坤新材共有7条SOC产线、16条BARC产线、8条KrF光刻胶产线、1条i-Line光刻胶产线、2条TEOS产线以及6条溶剂、清洗剂产线。报告期内公司主要居品产能诓骗率永恒处于不实足情状，其中2024年先行者体材料产能诓骗率仅46.47%。具体而言，2022年度，恒坤新材的SOC、BARC、KrF光刻胶、i-Line光刻胶和TEOS的产能诓骗率永诀约20.87%、9.47%、1.58%、4.67%和1.68%，2023年永诀约31.01%、19.26%、18.72%、24.17%和26.30%，2024年度永诀约57.42%、21.43%、17.55%、46.67%和46.47%。

产能诓骗率不足与扩产冲动形成显著反差。上交地点二轮问询中要求连结公司现存产线产能诓骗率情况、在建工程产线改日投产情况、自产居品收入变动及在手订单情况、居品阛阓竞争情况、公司现存客户和指标客户的需求情况、募投名目对新址品的手艺储备和研发产业化认知等，分析募投名宗旨必要性和合感性，是否存在新增产能无法消化的风险。

公司复兴称，公司部分居品产能诓骗率较低，主若是由于：(1)关于原材料组分存在较大互异的居品，如共线分娩存在交叉欺侮的风险，公司需为估量居品配备单独的产线；(2)大容量的分娩拓荒合乎成本效益原则，同期能够通过减少分娩批次提高居品性量的镇静性；(3)提前进行产能储备以空闲客户执续彭胀的需求，故意于保管公司与客户之间的镇静互助。

针对募投名目新增产能无法消化的风险，恒坤新材在最新版招股书风险请示中指出，本次募投名目拟新建约500吨KrF/ArF光刻胶等光刻材料、760吨TEOS等先行者体材料产能。若现存客户需求的增长、新客户的拓展以及新址品的开发和考据经由不足预期，则可能会导致公司本次募投名目新增产能无法得到灵验消化的情况，对公司的业务发展与经生意绩形成不利影响。

凭证招股书败露，公司瞻望其改日三年资金缺口为16.28亿元。在濒临诸多问题的情况下，若何填补这一浩大的资金缺口，以及募投名目能否如预期般带来收益，王人存在极大的不细则性。如果募资扩产未能达到预期效果，公司将濒临更大的财务风险和谋划压力。

恒坤新材的科创板之旅已进入要津阶段，从数据呈现的事实看，公司在功绩依赖、手艺革命、产能消化等方面存在的问题，并非简便的“发展中的问题”体育游戏app平台，而是触及科创板定位的中枢要件。尽管公司对统共质疑均赐与否定，但成本阛阓最终需要的是经得起计议的数据与逻辑。在审核日趋严格的配景下，恒坤新材能否非凡这些抨击，谜底简略就在行将召开的上市委会议中，但阛阓的眼睛，早已识破了数据背后的真相。